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事项:

公司发布2022 年报及2023 年一季报,全年营收121.8 元,同比+31.4%;归母净利润11.01 亿元,同比+61.4%。单Q4 营收40.3 亿元,同比+26.8%;归母净利4.1 亿元,同比+118.4%;23Q1 收入31.9 亿,同比+36.4%,归母净利润3.6亿,同比+76.9%。公司拟每10 股派11.27 元(含税)。

评论:

主业稳健增长,加上并购业务提振,22 年完美收官,而23Q1 则在餐饮复苏下增长进一步加速。公司全年营收121.8 亿,同比+31.4%,其中新宏业/新柳伍营收并表贡献达16.0/3.1 亿左右,冻品先生、安井小厨体量分别在6/2 亿左右,受益渠道和品类拓展,主业收入预计实现17%左右增速。分产品看,22年公司面米/鱼糜/肉制品/菜肴类同比+17.6%/+13.4%/+11.3%/+111.6%,预制菜和宅家品类实现较快增长。分渠道看,渠道拓展和多元化顺利,经销/商超/特通直营/电商/新零售分别同比+26.9%/+6.0%/+116.8%/+98.3%/+146.7%,经销商数目净增184 家至1836 家,带动华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北分别同比+23.9%/+40.6%/+45.3%/+26.2%/+34.7%/+20.2%/+61.0%。单Q1 来看,受益餐饮端加速,主业增速预计提至25-30%左右,其中鱼糜/肉制品低基数下恢复高增,分别同比+29.2%/+28.3%,高于面点+19.6%水平,而菜肴延续+64.7%高增, 经销/ 商超/ 特通直营/ 电商/ 新零售分别+40.5%/-2.8%/+32.4%/+288.4%/+42.5%,其中商超下降主要系个别商超销售下滑及去年3 月C 端基数较高所致。

22 费用下降带动盈利能力改善,23Q1 业绩则在成本低位、促销收窄和锁鲜装高增下表现再超预期。22 年公司毛利率22.0%,同比-0.16pct,主要系并表业务拖累,净利率9.0%,同比+1.7pct,主要与公司加强费用管理有关,其中22年销售/管理/研发/财务费率同比-2.0/-0.6/-0.2/-0.6pct。受益于销售费投收缩、锁鲜装占比提升以及财务收益贡献,22Q4 毛利率/净利率分别提升至23.8%/10.2%。此外23Q1 毛利率24.7%,同比/环比分别+0.5pct/+0.9 pct,主要系成本压力延续低位(预计22 年鱼糜单价同比-3%)、锁鲜装或实现40%以上增速、需求拉动下促销收窄,同时Q1 广宣投入延后导致销售费用率同比-3.0pct,最终Q1 公司净利率录得11.3%,同比+2.6pct,环比+1.1 pct,达到上市来最高水平。

渠道和品类齐发力下,全年收入高增趋势有望延续,而利润端超出此前预期或高于收入增长。展望全年,一方面公司品类思路清晰,全年围绕“锁鲜装4.0+虾滑系列”和“1:1:1:1”(火山石烤肠、蒸煎饺、小酥肉、烤鱼)等大单品打造爆品集群,安井小厨则围绕爆浆鸡排、鸡米花、鸡块、洋葱圈和小酥肉发力,冻品先生在酸菜鱼基础上加推烤鱼,此外今年小龙虾需求展望亦积极。另一方面,公司稳步推进“渠道扫盲、终端为王”策略,重点在流通渠道加强团餐系统建设,同时加强西南、华南、西北等地三四线城市的开发,结合餐饮复苏环境,公司全年收入高增趋势进一步确立。而在利润端,我们此前预判或慢于收入增长,但实际上公司经营高度强调盈利考核导向,且成本红利延续、锁鲜装规划积极,全年盈利有望高于我们此前预判,并实现较好弹性释放。

投资建议:业绩再超预期,重申目标价205 元,维持“强推”评级。22 年圆满收官,23Q1 收入加速、业绩再超预期,考虑到外部需求转好,品类和渠道规划清晰,公司全年高增趋势有望延续,且锁鲜装和预制菜持续放量下,远期瓶颈亦有望打开。由于一季报业绩超预期,我们调整23-24 年EPS 预测为5.16/6.36 元(原预测为4.58/5.66 元),同时引入25 年预测为7.64 元,对应P/E估值29/24/20 倍。我们重申目标价205 元,对应23 年40 倍PE,维持“强推”

评级。

风险提示:竞争加剧;费投加大;食品安全问题;股东减持股价波动加剧等

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