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高利率加大价值陷阱风险小股东权益须受保障

尽管小股东在股东大会上表达他们对股价萎靡和估值下跌的不满，但是上市公司的董事会及管理层并没有展现他们对提高股票估值的意愿与能力。

对于小股东而言，除了上市公司的资产价值之外，也应留意它们的现金流和债务偿还能力。这在高利率的环境下，尤其重要。此外，他们应提防上市公司大股东趁股价低迷之际，以低价将公司私有化，独享价值释放的利益。

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4月份是年度股东大会召开的季节。今年我国把冠病疫情降为一般流感，大多数的上市公司恢复实体会议。与此同时，它们也在股东大会召开前邀请股东通过电邮提问，并将回应上载至新加坡交易所网站。

(资料图片)

它认为，日本企业要达到1倍的P/B，股本回报率（ROE）必须至少是8%。这可通过提高股息派发、增加股票回购以及脱售表现不佳的资产达致。对投资者而言，这“低垂的果实”将提高股票的估值，并为股东带来高的回报。

仁恒置地是一个例子。自2018年至2022年，它每年派发每股6.8分股息。今年，它停止派发2022财政年的股息，P/B跌至0.24倍。

相对于房地产股，本地三大银行股的估值充分反映它们的资产价值和营业前景。它们有明确的股息派发政策，提供稳固增长的股息收益；它们也积极回购股票，不仅扶持股价，也提高股本回报率。

然而，价值股的内生增长空间有限。虽然市场力量并非他们所能控制，但是大股东或管理层仍然有能力缩小股价与资产价值的差距。通过有效的资本管理，如股票回购（share buyback）、股息派发，以及脱售非核心资产，有助于提升股票估值，避免陷入价值陷阱。

房地产开发商和房地产投资信托（REIT）都涉及房地产业务，但房地产开发商的股价普遍上比资产价值低了约一半，而REIT的股价则接近或甚至超过账面资产价值。其中一个原因是REIT在资本循环中，有能力实现及释放资产的价值。另一个原因是REIT派发至少90%的盈利给股东。

许多上市公司在保留现金及成本控制方面，首先考虑的是削减或是停止派发股息。价值股一旦减少或停止派发股息，会引起投资者对公司现金流和债务偿还能力的忧虑，从而压低股价，进一步压低估值。

今年2月底，东京证交所宣布，它将要求P/B低于1倍的上市公司提出具体措施，以提高股价。英国投资机构Man GLG指出，这个指令对日本股市的意义重大，尤其是占了日本股市近一半的价值股。

在这方面，新加坡股市并非独一无二。日本主要上市企业中，P/B低于1倍的超过四成。这给东京证券交易所提升国际竞争力及吸引海外投资带来负面的影响。

房地产股和银行股是典型的价值股，它们持有实际的有形资产。不过，在本地股市中，大多数房地产股的股价没有真正反映资产的实在或可变卖的价值。这个情况长期持续，资产价值没有获得释放，持守这些股票的股东便陷入了价值陷阱。他们不仅没有从被低估的股票中受惠，反而长期被套牢而损失其他的投资机会。

在高利率的环境以及地缘政治紧张的局面下，相信会有更多上市公司选择削减或停止派发股息，并放缓股票回购，以保留现金。这意味着估值低的股票，股价可能持续保持低迷，走出价值陷阱怪圈的难度也加大。

在本地股市，市值超过2亿元的上市公司中，有40多家的P/B低过0.6倍，也就是股价与账面资产比较，至少有40%折扣。其中有不少还是0.4倍或以下，包括仁恒置地（Yanlord Land）、华联企业（OUE），鸿福（Hong Fok），以及永泰控股（Wing Tai）。它们都是房地产股。折扣高的非房地产股包括上海实业环境控股（SIIC Environment）和扬子江金融控股（YZJ Financial Holding）。