世界观焦点：亚洲市场或最早走出盈利下调周期_商业

（作者普鲁萨是安本亚洲股票高级投资总监）

过去10年并不流行的指标将受到重视，例如定价权、竞争优势、资产负债表实力和自由现金流。资产负债表雄厚、负债较低或极低、有能力产生稳定自由现金流的公司，将比负债较高、资产负债表脆弱、市场地位不强的公司更抗跌。

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过去10年，大部分时候资本支出均不多，我们可能即将迎来全球资本支出的周期性复苏。更值得留意的是，由于地缘政治紧张局势及建立更坚韧供应链的期望，这次我们还将迎来供应链多元化带来的结构性复苏，而且这会是持续多年的趋势，应该也会支持亚洲的增长前景。

我们预期优质股将跑赢，正如过去衰退环境下一样。虽然亚洲不可能完全不受成熟市场的衰退风险影响，但亚洲公司和政府的实力、中国的重启利好以及有利的估值应该会加强亚洲今年的抗跌力。

亚洲的情况则相当不同，从基本面而言，相较过往金融危机期间，政府的财政状况更好，且银行的资产负债表更强韧。不过，最近市场较为关注的个别公司问题也突显出，即使在亚洲有更具吸引力的支持因素的情况下，仍有必要精挑细选。

今年，盈利仍将承受一定压力，而这将分出强弱公司。优质公司有可能提供抗跌且相对高的回报。随着中国重启，由于出口、服务、旅游和区内贸易需求的反弹，国内消费和工业条件的复苏可能会让亚洲受益。鉴于中国游客消费对亚细安的贡献重大，中国重启可能尤其会提高这些经济体的旅游业收入。所有这些都将推动近期亚洲盈利改善。

因此，市场动力已经改变。在未来一段时间内，将有几股强大的力量推高成本和价格。冠病疫情暴露了全球供应链在中断和封锁面前的脆弱性。雪上加霜的是，乌克兰战争导致日渐加剧的地缘政治不确定性和复杂性，还有中美之间争夺科技主导权，其中半导体行业受到最大影响。拥有定价权、竞争优势和强大分销实力的公司将是赢家。

2022年是集合了地缘政治风险与通胀的特殊年份，在这一年，即使是优质股也未能重现过往在高通胀期间跑赢大市的表现。

虽然这会让全球经济整体效率降低，但新兴和亚洲国家应该会受益，因为全球供应链越复杂，创造的就业岗位将越多，本地经济增长将越快。

相关发展也意味着更多资本支出，因为公司必须在供应来源上投入更多，包括在更多地点投建生产厂房，以分散供应链风险。在当下必须投资应对气候变化挑战的时期，这种资本支出只会越来越多。

最近发生的一些事也暴露出，在美联储启动货币紧缩周期，结束长期以来的宽松货币政策后出现的一些问题。美国的银行开始陷入困境。硅谷银行在利率快速上升的情况下猝不及防地倒闭，为市场敲响了警钟。该行投资组合大部分是长期债券，而由于新债将提供更吸引人的利率，这些债券的市场价值大幅下跌。账面上的潜在损失引发了恐慌和挤兑，最终导致银行倒闭，影响波及了整个美国银行体系。

过往，经济衰退伴随着盈利下调，而通常接下来优质股将跑赢。在2022年底，美元贬值，美联储放慢加息，中国重启，表明在这一年结束时，我们可能处于一个有趣的转折点。

从大局考虑，政策制定者收紧货币政策是为了放缓经济增长，以缓解顽固的通胀压力，而不是为了引发严重经济衰退。然而，当前发展有可能导致金融环境收紧、打击经济增长，并加快美国的经济衰退到来。