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事件：2023 年3 月，社会融资规模增量为5.38 万亿元，比上年同期多7079 亿元；人民币贷款增加3.89 万亿元，同比多增7497 亿元。3 月末，M2 同比增长12.7%，M1 同比增长5.1%。

信贷总量和结构均有改善。3 月新增人民币贷款规模持续高增，社融口径下的人民币贷款贡献了社融同比增量的绝大部分。不过，信贷数据最大的亮点当属结构的改善，3 月企业贷款依旧强劲，而新增居民部门贷款超1.2 万亿元，贡献了新增人民币贷款同比增量的六成以上，自去年以来“企业强、居民弱”的信贷格局明显好转。

地产恢复或仍一波三折。3 月居民部门贷款的回暖与地产销售的复苏密切相关，3 月地产迎来了久违的“小阳春”。自2021 年6 月以来，35 城地产销量增速、百家和五大龙头房企销量增速首次均录得正增长。不过，不同级别城市以及一、二手房的改善力度有所分化，我们预计，地产销售的恢复可能仍呈一波三折，居民部门信贷恢复的持续性也有待观察。

新增社融同比延续多增。3 月份新增社融5.38 万亿元，继续创有记录以来的历史同期新高，较去年同期多增7079 亿元。从分项来看：3 月份对实体经济发放的人民币贷款增加3.95 万亿元，同比多增额缩小至7211 亿元，是3 月社融最主要的贡献项。非标融资对社融同比延续多增亦有贡献，尤其是未贴现承兑汇票同比多增1503 亿元。3 月债券融资较弱，政府债券和企业债券净融资额双双回落，且同比均转为少增。

M2 增速回落、社融增速略升。受去年同期高基数效应的影响，3 月份M2同比增速由升转降至12.7%，财政存款同比少减13 亿元，居民部门存款同比多增2051 亿元，企业部门存款同比少增456 亿元。在去年同期基数走平的背景下，3 月份M1 增速录得5.1%，较上月下行0.7 个百分点，3 月M2 与M1同比增速之差延续扩大至7.6%，资金活化程度依然不高。在去年同期基数走高的背景下，3 月社融存量同比增速为10%，较上月增速略升0.1 个百分点。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。